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金融:政策风向指引多过直接影响 对银行盈利趋中性

发布时间:2019-10-09 15:02:12

金融:政策风向指引多过直接影响 对银行盈利趋中性 2010-01-1 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事项:中国人民银行决定,从2010年1月18日起,上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。为增强支农资金实力,支持春耕备耕,农村信用社等小型金融机构暂不上调。

评论:上调的主要目的或在于控制信贷投放规模和节奏、防通胀和对冲外汇占款持续高增压力我们认为,在12月出口数据大幅超出市场预期、媒体传言新年第一周信贷规模暴增6000亿的背景下,此次央行出台存款准备金的上调主要目的或在于控制信贷投放规模和节奏、防止通胀和对冲外汇占款09年以来持续高增长对流动性造成的压力。0.5个百分点的调整幅度并不大,在银行类金融机构已受到资本金、存贷比等监管机构的多重约束下仍将对银行的信贷投放能力产生一定的冲击,但此举动的更多意义在于政府将逐步退出宽松货币政策的态度表达。

此次上调约回收流动性近 000亿,在央行在银监会的充足率和存贷比之后,控制银行间流动性的手段在流动性逐步缓慢趋紧的背景下,由于此前准备金率已处于15.5%(工农中建交邮)和1 .5%(其他中小银行)的历史较高水平,根据09年三季度末的货币政策执行报告显示,金融机构在09年较为持续的信贷暴增后超储率已降至2.06%的较低水平,准备金率再度上调0.5%对流动性的压力会有所显现,约计回收流动性2000- 000亿,是继近期存贷比控制和央票利率上调后的又一收紧流动性的措施。

我们认为此次上调存款准备金率仅仅是一系列上调的开始,虽然目前对于信贷扩张能力影响很小,因为目前存贷比和资本充足率的约束要明显大于存款准备金的约束。但随着未来进一步的提高,会降低银行的整体信贷投放能力。特别是对于存贷比考核,银行可以根据监管机构的考核频率进行期末数据的调节实现。未来如果准备金率进一步提高,那么提高对于银行尤其是存款增长能力较弱、负债成本长期高于行业平均的股份制银行如华夏、兴业、民生等的信贷投放能力的控制力将明显更为有效。

准备金率的上调对净息差和银行盈利整体影响趋于中性存款准备金的上调将使银行降低债券和同业资产的比重,在存款较为充足的情况下对于原定信贷规模和存贷比均不构成明显影响。对于资产结构的影响也很小,我们假设银行把资产从短期债券转移到央行法定准备金,对于对NIM静态负面仅为1个bp左右,对于净利润的影响但由于信贷配额使得银行具有较强的议价能力,其贷款资产收益率明显提高,其对NIM的扩大作用足以抵消法定准备金比重提高对NIM的负面影响。我们预期银行的净息差水平在剔除加息假设情况下仍将维持。同时我们认为,10年NIM大幅缩窄的最大风险仍然来自于流动性的收紧同时也将带来负债成本的提高,从这个角度而言国有大行具有较强的相对优势。此次提高存款准备金,对于银行2010年业绩的影响在1%以下。

此次提高存款准备金最大象征意义大于直接影响,体现了政府进一步收紧货币信贷的决心。此次上调存款准备金,虽然直接影响不大,但体现了中央政府结束目前过于宽松货币信贷局面的决心。从最近调研的情况看,不少银行2010年的信贷增长目标之前的目标也有所下调,也映证了这一判断。从历史上看,包括信贷货币政策在内的政府政策往往会出现矫枉过正,2009年信贷天量也是种矫枉过正,所以我们判断在2010年货币政策未来还有可能出现进一步的收紧。

估值已具有相对吸引力,维持银行业“谨慎推荐”评级当前中国经济的周期调整对银行业构成挑战,我们预期经济回暖将沿着平缓的路径,考虑到息差的回升幅度有限、或低于市场预期和未来资产质量风险暴露的担忧,我们对10年上市银行业绩增长幅度仍持谨慎态度,但目前行业和大盘估值水平落差升至历史高位,板块有一定的修复动力,维持行业“谨慎推荐”评级。从时间上判断,我们倾向于认为1季度后期有可能是利空出尽,较好的中期买入时机。推荐存贷比较低、存款增长能力稳定的工行、建行以及当前资本充足率有力支撑新兴业务快速扩张、估值仍有较大安全边际的民生银行。

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